德邦证券首次给予Keep“买入”评级独特商业模式已具备跑通可能性德邦证券近日发布研究报告，深度探讨Keep独特的商业模式，并对给予Keep 2024年7倍PS，对应目标市值 174.04 亿港元，对应目标价 33.09 港元/股，首次覆盖予以“买入”评级澳门威斯尼斯。

　　德邦证券研究报告表示，Keep 商业模式的独特性和难点在于主要通过内容获客，并通过付费内容+消费品变现澳门威斯尼斯，二者遵循不同的商业逻辑和竞争要素，若跑通则有望为其构筑较高壁垒。

　　该报告称，作为全国最大的线上健身平台，Keep在内容获客方面已取得显著优势，并预计随着其内容进一步优化有望强化这一优势，付费会员渗透率也在同质化免费内容较多的行业生态下、通过其差异化和体系化内容，2022 年实现了高达 10%的成绩，并有望进一步提升；而在消费品变现方面，公司在不具备消费品产品力先天优势的情况下，通过自身对健身的专业优势与痛点理解，积极投入研发，并通过内容交互实现差异化优势与壁垒，实现瑜伽垫等品类全国份额第一的成绩，未来有望在其他品类复制其优势。

　　基于以上结论，德邦证券认为Keep已阶段性验证其商业模式跑通的可能性，并有望在接下来进一步扩大收入、减亏并逐步实现盈利，在中国人口老龄化、大众愈发重视运动健康的大环境下，作为中国最大的线上健身平台，持续深化为消费者提供与健身相关的全链路服务。

　　Keep 的消费品业务贡献主要收入（占比约 51%），而消费品业务遵循消费品的商业逻辑和竞争要素（基于 4P 理论：产品，渠道，营销澳门威斯尼斯，价格），公司将通过内容搭建的流量生态作为获客渠道和品牌营销基石，逻辑似乎通畅，而产品力和价格定位则是在其互联网内容业务环节不具备基础优势的难点，对其能否持续变现和盈利能力产生关键影响。

　　智能健身设备包括跑步机、动感单车、运动手环等，具有客单价较高、产品壁垒较高、更新周期较长的特点，属于典型的耐用消费品。对于耐用消费品，消费者的决策谨慎度较高，且消费驱动因素主要为功能，在这样的情况下，产品力是这类消费品的最核心竞争力，Keep 的品牌知名度在产品力出色的基础上为其背书，自有 app 平台和各电商平台完善布局的渠道优势为其产品力赋能。

　　从当前成果来看，根据招股书，Keep 的智能单车累计销量已在 2022 年取得国内第一的市场份额；根据 2022 年天猫双 11 战报数据 Keep 在双 11 期间全品类健身产品购买量创新高，总销量达到 1.14 亿；其中 Keep 动感单车比年初销量翻了 10 倍，以超 40%的市占率稳居动感单车类目榜首，且其中 Mini 动感单车双11 获天猫动感单车热卖榜、加购榜、好评榜第一，全年销量破 10 万台。Keep 在当前的市场份额数据已阶段性验证其在智能健身设备消费品领域的实力与竞争力。